南昌市黃騰建材有限公司

進擊的減水劑

趁著減水劑調整了，大概吹一下：

減水劑屬建材，先理一下基建類邏輯：

1）疫情下穩經濟和保就業

2）疫情影響下中小產能加速出清

3）長期估值偏低

4）一季度低點，三月底四月初開始快速回升，二季度會有很好的環比增長（壘知二季度預告很有指向性，其它包括但不限于三四月挖機數量爆發、四月底開始各地水泥價格陸續上漲）

然后是減水劑邏輯：

1）我國預拌混凝土有較大提升空間（16年我國24%，歐美70%+）

2）行業小而散（行業空間約500億，壘知集團和蘇博特作為行業龍頭，19年營收都在30億出頭，占比大約都在6%），兩公司都是區域性龍頭，未來都有明確的異地擴張計劃

3）壘知集團二季度凈利潤創歷史且大幅超過之前的值（之前是19年二季度，單季1.2億，今年二季度預告1.53-2.15億，如果按1.5億算年化6億，目前動態PE約13倍）

4）減水劑原料屬于高?；て?，退城進園政策對行業龍頭集中有很大推動作用，這個趨勢去年已經顯現

5）減水劑原材料直接掛鉤油價，低油價背景下，成本下降明顯。

6）根據蘇博特的一季度經營數據公告：減水劑銷售均價較去年上漲2%，而原材料價格下降7%，在原材料價格下滑比較多的情況下，商品售價還能上漲，足以說明行業需求很好了。我覺得目前的減水劑真的是迎來了的發展時期。

7）兩公司今明年都有明確的異地產能擴張

8）二季度爆發前提下，我覺得減水劑更重要的一點是賽道足夠長，其它二季度爆發股比如疫情股基本屬于一次性兌現，減水劑的行業邏輯和龍頭公司的擴張增長邏輯，低油價下高毛利的邏輯，都具有比較強的持續性

9）蘇博特和壘知集團對比，前者多一道上游（優勢不明顯）。目前銷售蘇博特更分散些（19年度，蘇博特華東地區銷售占比13億/33億，壘知集團19/34），蘇博特前期異地擴張會更有優勢。蘇博特毛利比壘知高很多，但二者凈利率相差不大，二者19年度收入和利潤都差不多，壘知集團略高。從技術實力，行業內口碑地位，還有二者供貨模式有所區別等看，蘇博特比壘知集團應該擁有一定龍頭溢價但不會太多。

其它零碎：減水劑上游環氧三月份價格暴跌22%，加上四月份國內基建開工率快速提升，行業進入模式。而且低油價下，原材料直接掛鉤油價比鋼構水泥等建材更凸顯彈性

空間步先看50%。